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  公司现有产品有电磁屏蔽膜、导电胶膜、极薄挠性覆铜板及超薄铜箔等，其中以电磁屏蔽膜为主要收入来源。（慧博投研资讯）电磁屏蔽膜是FPC抑制电磁干扰的核心材料，在智能手机等现代电子科技类产品中存在广泛的应用。公司于2012年成功开发出具有自主知识产权的电磁屏蔽膜，打破了该市场长期被境外企业的垄断的局面。凭借着一流的研发实力和出色的产品质量与国内外知名FPC大厂如旗胜、景旺电子等建立了良好的合作伙伴关系。2013至2018年，公司营收规模从0.89亿元上升到2.75亿元，归母净利润从0.34亿元上升到1.17亿元；近3年公司经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值逐年攀升，盈利质量在不断的提高。在电磁屏蔽膜细分市场上的领头羊使公司获得超额盈利溢价，电磁屏蔽膜产品销量逐年增长，2018年国内和全球市场占有率分别为33.42%和19.60%，近三年电磁屏蔽膜的毛利率水平从始至终保持在70%以上。■一流的研发实力使行业领头羊得到巩固。公司始终专注于电磁屏蔽膜等高端电子材料的研究和应用，掌握了精密涂布技术等核心技术，获得65项国内外专利技术。近三年来公司在研发层面保持着较高投入水平，2018年公司的研发费用为2166万元，占据营业收入的比例达到7.88%。公司目前产品和在研产品均对标和赶超欧美日本等国际领先企业的高端电子材料，成为少数掌握超高电磁屏蔽效能、极低插入损耗技术的电磁屏蔽膜制造商之一。

  ■下游应用前景向好，扩充产能抓机遇。公司的直接下业FPC市场规模平稳增长，据Prismark统计，2017年全球FPC产值规模达到125.2亿美元，同比增长14.9%，占PCB总产值份额由2016年的20.1%上升至2017年的21.3%。相应地，电磁屏蔽膜市场规模持续扩大，2013至2017年，我国电磁屏蔽膜需求量和产量的年均复合上涨的速度为12.5%和19.9%。未来随着消费电子科技类产品、汽车电子科技类产品、通信设施等行业规模的扩大和相关电子科技类产品向“轻薄短小”方向发展，电磁屏蔽膜行业的市场规模将会逐步扩大，预计2017至2023年我国电磁屏蔽膜需求量和产量将以18.4%和20.3%的年均速度增长。公司积极扩充产能以解决现有产能瓶颈，提升供货效率，从而进一步巩固国内行业龙头地位。

  ■投资建议：我们预计公司2019~2021年的营业收入分别是3.36亿元、4.22亿元、5.50亿元，同比增速分别为22.2%、25.8%、30.3%；归母净利润分别为1.48亿元、1.91亿元、2.47亿元，同比增速分别为26.3%、29.1%、29.3%；按照公开发行后公司总股本8000万股计算，对应EPS分别为1.85元、2.39元、3.09元。考虑到公司业务的全球领先性和稀缺性，以及5G普及后预期电磁屏蔽膜业务的高成长性，给予2019年25~35倍的动态市盈率，对应股价46.25~64.75元/股。

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