帝科股份是全球抢先的光伏银浆供货商，TOPCon银浆行将迎来量利双升。公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司完成经营收入37.7亿元，同比添加33.8%，完成归母净赢利-0.17亿元，同比下降118.4%；2023年Q1公司完成盈余收入15.5亿元，同比添加121.7%，完成归母净赢利0.86亿元，同比添加370.8%，Q1成绩超预期。

  2022年成绩承压，2023年银浆事务将迎来量利双升。公司2022年亏本首要系：1）公司因进口银粉而持有的外币借款发生汇兑损践约1亿元，2）受职业全体赢利空间减缩的影响，导电银浆产品毛利率水平有限；3）当期中介机构服务费进入当期管理费用；4）公司计提的信誉减值丢失添加。跟着TOPCon产能逐渐开释，估计公司2023年银浆事务有望量利齐升。

  TOPCon银浆产品竞争力继续进步，国产银粉导入有望增厚盈余。公司22年销售量到达721吨，同比+46%，其间大部分为光伏导电浆料。TOPCon方面，公司显着进步了N型TOPCon电池全套导电银浆产品的竞争力，TOPCon在出货结构中占比继续快速攀升；HJT方面，公司的HJT产品已在取得多家头部客户的认证，处于继续供货交给阶段；IBC方面，新式IBC电池导电银浆多年来处于继续出货交给阶段。公司合作下流龙头客户的降本需求不断的进步国产银粉运用份额，有利于保证公司供应链安全、削减相关本钱以及银点、外汇动摇危险，对公司纯收入才能起到正面活跃的影响。

  继续完善工业链布局，优化工业系统。2022年，公司在山东东营发动出资建造电子专用资料项目，包含年产5000吨硝酸银项目、年产2000吨金属粉项目及年产200吨电子级浆料项目，项目有利于强化公司在光伏新能源与半导体电子范畴的布局深度。

  估值：咱们猜测公司23-25年营收71.86/97.32/127.71亿元；归母净赢利分别为3.79/6.15/8.66亿元；EPS分别为3.79/6.15/8.66元/股，当时股价对应PE分别为20/12/9倍。考虑公司TOPCon产品有望敏捷放量增厚赢利，咱们给予公司18倍2024年PE，对应目标价111元，初次掩盖给予“优于大市”评级。