原标题：东方盛虹（斯尔邦）VS 联泓新科，EVA树脂产业链2021年9月跟踪，供需？

  联泓新科——2021年中报，实现盈利收入38.26亿元，同比增长46.6%；归母净利润5.41亿元，同比增长135.82%，其中EVA树脂售价提升，收入增长94.47%，推高盈利水平。

  东方盛虹——2021年上半年，实现营业收入156.9亿元，同比增长65.4%，实现归母净利润11.5亿元，同比大幅度增长1720.3%，得益于需求回暖，以及产能投产。

  乙烯-醋酸乙烯酯共聚物（EVA），是以乙烯（E）和醋酸乙烯（VA）为原料，通过聚合反应生产的一种热塑性树脂（高分子材料），其性能主要根据分子链上VA的含量。

  EVA树脂的VA含量一般在5-40%，不同VA含量的产品被用于发泡鞋材、热熔胶、电线电缆及光伏电池封装等领域。一般来说，光伏级的VA含量大致在28-33%；线缆料次之；发泡料VA含量大致在10%左右。

  1）上游——主要的组成原材料为乙烯和醋酸乙烯，醋酸乙烯的主要的组成原材料为乙烯和醋酸。乙烯价格受原油价格的影响较大，也某些特定的程度上受市场供需关系的影响。

  2）中游——EVA生产企业，国内主要有联泓新科、斯尔邦、宁波台塑、中石化等；海外企业有韩国乐天、韩华达道尔、LG化学等。

  3）下游——从下游需求占比看，2020年，光伏料（34%）＞发泡料（30%）＞电缆料（17%）＞热熔胶（8%）＞涂覆（7%）等，其他应用占比较小。

  其中，发泡料主要使用在于鞋材；光伏料大多数都用在生产光伏胶膜；在电线电缆行业主要用作高压电力电缆半导电屏蔽料、热塑型与交联型阻燃料、隔氧层料以及改性聚乙烯护套等；涂覆料，大多数都用在预涂膜、护卡膜、易开封膜、共挤薄膜的连接层等。

  以2020年收入为例，东方盛虹（226.45亿元）联泓新科（58.93亿元），同时，斯尔邦（109.87亿元）联泓新科（58.93亿元）。

  东方盛虹——2018年，通过重大资产重组，注入国望高科的涤纶长丝业务（反向购买），2019年收购盛虹炼化、虹港石化100%股权，形成“原油炼化-PX-PTA-聚酯化纤”产业链一体化的发展架构。

  2020年，其收入大多数来源于化纤-涤纶长丝产品，占比63%，其次是石化PTA产品（占比12%），热电业务占比4%左右，其他主营业务占比20%。

  其中，涤纶长丝产品最重要的包含POY（初生丝）、DTY（拉伸变形丝）、FDY（全拉伸丝），占收入的比重分别为40%、11%、10%。

  此外，东方盛虹拟通过发行股票及支付现金对价的形式，收购斯尔邦100%股权，该提案已于8月24日获股东大会通过。

  斯尔邦是一家烯烃衍生物的石化企业，采用一体化生产的基本工艺，以甲醇为主要的组成原材料制取乙烯、丙烯等中间产品，进而合成烯烃衍生物。

  2020年，斯尔邦收入中，丙烯腈占比35%，乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）占比33.7%、甲基丙烯酸甲酯（MMA）占比10.6%，环氧乙烷（EO）及其衍生物等产品占比13.8%。下游应用于化纤、洗涤、农药、医药、建筑、聚氨酯制品等行业。

  联泓新科——2020年，乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA树脂）收入占比22.6%，聚丙烯专用料(PP)占比30.2%，环氧乙烷衍生物（EOD）收入占比13.3%，环氧乙烷(EO)占比6.86%，除此以外还有副产品（占比7.45%）、别的业务（19.6%）。

  从收入增速看，2018年-2020年，两家公司收入增速均处于下行趋势，其中：

  联泓新科——2020年，收入同比增长4.5%，得益于商贸业务收入大幅度增长137.41%，主要是三季度末开始，煤炭紧张导致甲醇成本增加、海外甲醇供应吃紧等因素影响，带动甲醇价格走高。为了拓宽甲醇采购渠道，公司加大了甲醇商贸额。

  其他基本的产品受卫生事件、市场供需等因素影响，价格及原材料价格均会降低，其中EVA树脂收入同比下降2.4%。

  2019年，收入负增长，主要是聚丙烯专用料（PP）量价齐降所致，其中受装置检修影响，PP产量同比下降4.65%，价格受原油价格下移、上游新产能陆续投放等因素影响震荡下行5.02%。

  东方盛虹——2020年，收入同比下降8.48%，其中上半年受卫生事件影响，国际原油价格下降、纺织服装需求下滑，涤纶长丝行业景气下滑。

  同样受上述因素影响，拟收购标的斯尔邦2020年收入同比减少7.87%，但EVA产品收入同比增长11.4%。

  联泓新科——2020年，归母净利润6.4亿元，同比增长20.5%，其中毛利率上升2.48个百分点至23.4%，一种原因是下半年光伏需求驱动EVA树脂价格整体上涨，另一方面是产品结构调整，高的附加价值产品占比提升。

  2018年，归母净利润增速315.76%，主要是上年基数较低，整体毛利率提升1.8pct至13.84%。

  东方盛虹——2020年，归母净利润下降80.40%，卫生事件影响下，化纤行业下游需求低迷，公司产品价格和原材料价差缩窄，综合毛利率同比下降6.18pct至5.95%。

  拟收购标的斯尔邦净利润减少44.16%，主要是2020年度上半年受卫生事件和国际原油价格大大下跌的影响，化工类产品市场价格大幅度下滑。

  2018年，归母净利润同比下降40.75%，主要是Q3计提了5.99亿元的商誉减值准备（反向收购资产重组形成）、1亿元的非货币性资产减值损失。

  对增长态势有感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看近期财报数据。

  1）东方盛虹——2021年上半年，实现营业收入156.9亿元，同比增长65.4%，实现归母净利润11.5亿元，同比大幅度增长1720.3%。

  单看Q2单季度，实现收入92.3亿元，同比增长75.6%，环比增长42.7%；归母净利润5.5亿元，同比扭亏为盈。

  业绩快速地增长，主要受益于下游需求回暖以及原油价格中枢上移，化纤板块景气度上升。2021H1，DTY市场平均价接近8650元/吨（同比+11.44%，环比+27.59%），DTY平均价差为3163.23元/吨（同比+1.41%，环比+23.6%）。

  另一方面，港虹纤维年产20万吨差别化功能性化学纤维项目，以及中鲈科技年产6万吨PET再生纤维项目于2020年下半年投产，并在2021年上半年逐步贡献业绩。

  2）联泓新科——2021年中报，实现盈利收入38.26亿元，同比增长46.6%；归母净利润5.41亿元，同比增长135.82%，主要得益于EVA树脂售价提升。

  2021H1，聚丙烯板块营收8.74亿元（YoY+4.29%），主要由于原材料价格持续上涨，不含税均价约8035元/吨（YoY+15.03%），毛利率同比下降1.77个百分点至17.65%。

  从绝对值上看，联泓新科净利率较高，走势上，2020Q3之前两者差异较大，之后变动较为一致，这主要与毛利率、管理费用率有关，我们拆开来看：

  联泓新科的毛利率较高，主要是两者产品结构差异较大，东方盛虹的产品主要是化纤产品，毛利率在10%左右，联泓新科的高分子材料产品毛利率较高，其中EVA毛利率在30%左右。

  2020年，东方盛虹综合毛利率下滑6.18pct至5.95%，主要是国际原油价格波动，产品-原材料价差缩窄；联泓新科毛利率为23.39%，同比增加2.48 pct，主要得益于EVA树脂涨价，上半年均价为9338.45元/吨，下半年光伏需求复苏带动价格持续上涨至11847.68元/吨（+26.87%）。

  EVA的盈利水平，主要根据产品结构及原材料成本，拥有上游配套原料、生产高端产品的企业保持比较高的利润水平。

  东方盛虹拟收购标的斯尔邦的EVA业务毛利率，略低于联泓新科的EVA毛利率，预计是联泓新科的产品附加值更高（VA含量较高的产品）所致。

  联泓新科的管理费用主要是职工薪酬、维修费、非货币性资产摊销等，其管理费用率高于东方盛虹、斯尔邦，主要是员工薪酬、维修费上升等因素影响。

  斯尔邦的管理费用率不足1%，低于同行，主要是其生产线年开始投产运行，相关产线设计具有一定的后发优势，自动化水平较高，员工薪酬支出相对较少；其引进生产线设计和施工均由国内外技术较为领先公司执行，维护保养成本较低。

  联泓新科的销售费用率在2%左右，主要是运费、员工薪酬等，2020Q4销售费用率下降主要是新会计准则，部分销售费用调整至经营成本所致。

  2020年，国内EVA的表观消费量从2016年约130万吨增长至约186.4万吨，年均复合增长率约7%。EVA净进口量约112万吨，对外依存度约为63%，国内EVA自给率仍然较低，进口替代空间巨大。行业规模可以按量价拆分为：

  EVA需求量=光伏料需求量+发泡料需求量+电缆料需求量+涂覆需求量+热熔胶需求量+农膜量+其他需求量

  2020年，我国EVA光伏料消费量约为63万吨，同比增长10%（大于5%的行业增速），占比达到34%，超过发泡料（30%），成为主要需求来源和行业增长的主要驱动力，因此，我们重点预测光伏料需求量。按公式拆分为：

  如需获取本报告全文，以及其他产业链笔记、基金笔记、宏观笔记、建模笔记，请订阅专业版报告库、科技版报告库、产业链报告库、医药版报告库。

  近期我们陆续发布系列的简版报告，大家关注度比较高，但这其实只是我们的一小部分工作。在此之外，我们还有非常多硬核的工作——产业链、增长建模、宏观研究、基金研究，都收录在“专业版报告库”、”科技版报告库““产业链报告库”里，以及我们出版的基本书中。

  一分耕耘一分收获，只有厚积薄发的硬核分析，才能在关键时刻洞见未来。返回搜狐，查看更多

  【版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关联的内容。3）内容：我们只做产业研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济有关人员、证券期货市场有关人员，以及无信息甄别力之人士。如为有关人员，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面做任何形式的浏览、点击、转发、评论。

  【数据支持】部分数据，由以下机构提供支持，特此鸣谢——国内市场：Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查；海外市场：Capital IQ、Bloomberg、路透，排名不分先后。想做海内外研究，以上几家必不可少。如果大家有购买以上机构数据终端的需求，